海外疫情进展近况

　　疫情情况：病毒仍在不断变异

　　防控政策：防疫政策迎调整，多国防疫政策“躺平”

　　经济恢复：全球经济冷暖不一，复苏前景并不明朗

　　出行相关：出入境游、酒店、OTA

　　出入境游：恢复进度仍受疫情影响，进程排序：美国>欧洲>日本

　　OTA平台：普遍恢复至90%以上，Airbnb受益度假需求强势增长

　　酒店住宿：度假需求的恢复明显好于商旅

　　酒店供给：美国酒店出清单体和超高端明显，连锁化率高基数上继续提升

　　零售及生活服务：餐饮、百货专卖、超市、外卖

　　外出就餐：整体恢复情况乐观，快餐品类韧性强

　　超市卖场：复苏强劲，超市超越疫情前水平

　　百货专卖：市场迅速恢复，供给出清集中度提升明显

　　外卖服务：疫情培养美国消费者外卖消费习惯，外卖平台销售额显著增长

　　高端消费：黄金珠宝及免税

　　黄金珠宝：解除居家令后快速恢复，财政刺激推升高景气

　　免税购物：代购支撑疫情时代需求，盈利能力逐渐恢复投资建议与风险提示

　　核心结论：不同板块、不同区域复苏进度差异明显

　　本文从出行住宿、线下零售及消费服务、珠宝和免税零售维度，本文对北美/欧洲/亚太主要消费市场恢复进度进行了分析：

　　复苏进度：政府管制主导复苏进程，海外居民的消费欲望与消费能力并不构成复苏的瓶颈，海外主要地区限制解除后均出现了快速修复，甚至高于疫情前水平；

　　消费习惯：疫情部分改变了消费习惯，如北美外卖市场的爆发式增长，远程办公带来了居民度假时间的延长，并带动了度假平台的快速增长和度假酒店超过商务酒店的恢复速度，以及北美零售市场线上化率的进一步提升；但我们也看到解除限制后替代性需求的反弹与复苏，因此上述习惯的持续性，仍有待观察；

　　供给侧格局：中小供给出清与集中度提升逻辑得到证实，其中线下零售与服务业态最为明显，酒店出清了单体和规模不经济的奢华及高端并带动了疫情后议价能力的提升。

　　投资建议：关注四大投资主线：供需改善及复苏、低估值修复、国货崛起、新兴消费成长；

　　国货崛起，黄金珠宝板块推荐：潮宏基、周大福；

　　传统零售和旅游板块低估值修复。推荐百货个股基本面变化，有望估值修复：重庆百货、家家悦、永辉超市；

　　线下消费服务供需改善及复苏，推荐酒店、餐饮及免税板块：锦江酒店、华住集团-SW、中国中免、美团-W；

　　新兴消费服务崛起过程中的高弹性个股，推荐：科锐国际、君亭酒店、金陵饭店、力合科创。

　　出行相关产业链：

　　国内游与出入境游：恢复进度仍受疫情影响，北美>欧洲>日本。2022年2/3月，美国旅游花费约830亿/950亿美元，比2019年同期-6%/-5%；欧洲21年中旅行住宿数据已基本恢复疫情前，2021年末奥密克戎影响下回落；日本市场相比北美和欧洲复苏较缓，主要仍然是政府管制措施的相关限制，国内旅游初步恢复至19年6成水平，但日本已经于5月末逐步开放旅游限制；

　　酒店住宿：度假需求的恢复明显好于商旅。主流酒店集团22Q1全球收入已经恢复至19年同期80%-90%区间，其中头部酒店ADR相比19年已经同比增长；截止4月底，北美有近80%以上的酒店RevPAR处于恢复-繁荣的阶段；度假需求明显好于商旅，远程办公延长了度假时间；美国酒店行业供给侧出清明显，2020年房间量减少2.1%，单体(-4%)和规模不经济的奢华和超高端酒店出清更明显，而中高端房间量和份额逆市增长，连锁化率从2014年的69.1%趋势性提升至72.5%；进一步观察美国酒店产品结构，2014年至2020年6年间房间复合增速中高端和高端酒店细分以4.3%的复合增速领跑，反而是单体和中端酒店(Midscale)酒店的复合增速为负(CAGR6为-2%)其中中端酒店降幅甚至高于单体酒店。而经济型酒店保持整体持平微降(CAGR6为-0.3%)。

　　OTA平台：普遍恢复至90%以上，Airbnb受益度假需求强势增长。三大OTA平台GTV基本恢复至疫情前水平，其中Airbnb受益度假需求快速增长，GTV、订单量、收入相比19年同比大幅增长。这一方面是Airbnb自身仍然处于快速成长期，渗透率提升带来的红利驱动快速恢复；但同时也表明度假为代表的需求复苏强劲程度好于商旅和度假占比较为均衡的Booking和Expedia。

　　零售消费及生活服务：

　　外出就餐：整体恢复情况乐观，快餐品类韧性强。整体恢复情况乐观，快餐品类韧性强。美国市场2021年开始恢复，现已超过疫情前近40%，休闲餐饮市场龙头公司市占率有所提升，龙头公司业绩回复增长态势。德国恢复进程波折，现恢复6-7成，价格略微上浮；日本市场21年10月至今主要连锁餐饮企业销售额为疫前9成，客单价略微提升，居酒屋弹性大，快餐韧性强。

　　超市卖场：复苏强劲，超市超越疫情前水平。美国超市行业销售额恢复至疫情前水平，达到19年的117%；其中仓储会员和超市、超市和其他杂货店销售额分别恢复19年的118%和116%。品类看，食品和饮料(恢复至114%)、服装(恢复至109%)、日用品(恢复至112%)、电子和家用电器(104%)；欧洲市场：消费成为经济复苏主力军，必选品商店韧性高；日本零售业态零售业态恢复至2019年的104%，超市恢复至2019年的115%，必选消费韧性高，可选消费逐步恢复。

　　百货专卖：放开限制后百货和专卖市场迅速恢复。2021年多数零售业态已恢复至2019年水平甚至超出，运动商品/建材及物料/杂货/汽车/家具及家装恢复情况均在120%以上。家居建材零售巨头家得宝、劳氏恢复速度最快，2021年收入分别恢复至2019年的127%、123% ，疫情期间居家办公生活时间大大增加，催化对家居建材等品类的需求。多数业态疫情期间经历了明显的集中度提升过程。

　　线上电商：线下零售业态快速回升，电商巨头2022Q1收入利润承压。2021年，美国电商销售额为8700亿美元，比2020年增长了14.2%，比2019年增长了50.5%，但增速较2020年的31.8%有所回落。2021年，电商销售额占美国零售总额的13.2%，较2020年的13.5%有所回落。而2021年线下零售额的增长速度首次超过电商，增长率为18.5%，超过电商销售额14.2%的增长率。

　　外卖服务：疫情培养美国消费者外卖消费习惯，外卖平台销售额显著增长。美国消费者在隔离居家期间被迫培养订购与外卖消费习惯，使得2020年美国外卖行业进入高景气区间。至2022年4月，平台模式销量相对2017年底增长350%。

　　高端可选消费：

　　黄金珠宝：解除封锁政策/居家令后，快速恢复至19年100%以上。1)中国内地&港澳地区的恢复之路，一波三折；除了复苏预期外，以古法金为代表的的黄金品类工艺创新及投资保值需求，加速黄金品类需求恢复并维持高景气度，明显好于钻石镶嵌品类需求。

　　2)海外解除封锁政策/居家令后，快速恢复至19年100%以上；美国政府于2020年3月颁布居家令及第四级全球旅行警告，2020年8月解除后，珠宝消费迅速恢复回弹；而后政府直接发放现金刺激消费，先后于2020年12月每人补贴600美元，2021年3月每人补贴1400美元进行多轮财政刺激，显著推升珠宝消费景气度。新加坡政府在2020年2月发布橘色警示后，于4月开始全国封城直至6月解禁，珠宝消费快速恢复至疫情前水平。

　　免税零售：代购撑起景气度。1)从外国消费者在韩国的免税消费额来看，2020年爆发期出现陡降，随后呈现逐步恢复态势，得益于非观光渠道的销售与疫情的常态化管控趋势。疫情后游客观光消费受到限制、免税商品消费需求转而通过代购等渠道实现，使得免税消费的客单价暴涨，2022年2月客单价水平达到2.8万美元，而疫情前的平均水平为800-900美元。2)2020-2021各玩家免税销售收入均出现下滑，导致2020年各玩家利润率转负；2021年在业务成本优化、收入端恢复情况下重回正利润、销售毛利率呈现大幅提升。3)韩国免税市场在2012-2015年期间玩家格局较为集中，主要集中在乐天免税与新罗免税两家。2016后，由于韩国免税市场的景气度提升，其他玩家快速进入，竞争强度上升，市场集中度在2016-2020年逐步下降新世界免税在2016年后业绩增长迅速，不断获取市场份额，相应乐天免税的市场份额遭到比较大规模的餐食，2021年市场集中度有所抬升，新世界免税在规模上逐渐比肩新罗、乐天，三家的市占率分别为15%、19%、21%，CR3=54.6%。

（文章来源：国泰君安证券）