2023年，年初预想的经济复苏并没有如我们想象般强劲，传统赛道表现疲弱，主题投资反倒大行其道。不禁有很多小伙伴直言：“亏麻了，打算删软件了”。本文就这一现象，进行一定的探讨。

　　No.1

　　当前的居民消费现状

　　在拉动经济的三驾马车中，消费需求是经济良性循环的终极引擎。消费需求的前提包括消费场景、消费意愿、消费能力，其中最重要的是消费能力，而消费能力的前提是收入。如果消费者收入下降，经济循环就会变差，紧接着便是生产过剩、失业加剧，进一步收入下降，消费进一步萎靡……形成恶性循环。

　　2020年以来，疫情造成居民消费场景、消费意愿、消费能力均受到不同程度的影响，最终导致居民消费迅速下降。同时，疫情也对国民经济造成了很大的干扰，居民当期收入以及预期收入均出现不同程度的下滑，进而出现了超额储蓄、超额存款的快速上升（不敢消费、不敢投资）。

　　资料来源：Wind，华金证券研究所

　　超额储蓄从2020年、2021年的2.1万亿、3.3万亿，迅速增长至2022年的5.6万亿，至23Q1末，进一步增长至7万亿。

　　超额存款则呈现出W型的态势，2020Q1从1.7万亿增至6.6万亿，显示居民避险情绪迅速抬升。但此后直至2021Q2，随着疫情缓解以及全球大放水，居民对股票和房地产热情高涨，超额存款余额一度大幅下降至3.5万亿。但2021年下半年至2022Q4，变种新冠病毒反复爆发，叠加房地产市场遇冷，超额存款以更陡峭的斜率再度大幅增加，至2023Q1末达到19.7万亿。

　　资料来源：Wind，华金证券研究所

　　与超额储蓄、超额存款快速增加相对应，自去年以来，“提前还贷潮”愈演愈烈，居民部门去杠杆过程加剧。从2021年下半年开始，居民贷款的增速就开始大幅低于住宅销售金额的增速，经测算，过去三年居民年均提前偿还房贷或接近4万亿。

　　数据来源：文化和旅游部

　　以刚刚过去的五一假期旅游数据为例，按可比口径计算，今年五一全国国内旅游出游合计2.74亿人次，恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，恢复至2019年同期的100.66%。

　　也就是说，今年的出行意愿是非常强的，比2019年还要多20%，但是消费支出却没有增长，人均消费540元，远低于2019年的603元。这也就不难解释为何淄博烧烤、特种兵式旅游、年轻人都有开始摆地摊之类的现象了。有网友直言：“看着‘挤爆了’等话题一个个登上热搜，没想到他们如此抠门。”

　　数据来源：iFinD

　　5月11日，国家统计局公布数据：中国4月CPI同比上涨0.1%，环比下降-0.1%（3月同比+0.7%）；4月PPI同比下降-3.6%，环比-0.5%，3月同比-2.5%。

　　不论是从消费端，还是到生产端，都显示出经济基本面的疲态，更显示出对未来经济的悲观预期。如何才能打破当前的局面？消费数据何时才能得到改善？这是当前“置身事内”的我们每一个人都需要思考的问题。

　　在经济偏弱，但货币偏松的背景下，权益市场很容易偏向主题投资，比如今年大热的AI+中特估。而与基本面密切相关的其他行业，表现就差强人意，甚至即将跌破去年4月底或者10月底的指数低位。

　　由此，便引发了经久不衰的一个问题：趋势投资和逆向投资，哪个更好？

　　No.2

　　趋势投资 VS 逆向投资

　　趋势投资就是顺应经济周期、产业趋势、行业景气度，国家政府扶持什么，产业资本投资什么，就投资什么。趋势投资的方式，由于正处于行情景气周期，政策、资金都比较关注，中短期内净值表现会比较明显，但估值相对来说也会偏高。

　　逆向投资则是当行业因为受到政策或某种外因短暂影响，但并没有改变行业中期发展趋势，此时可以趁着低估的机会逐步入场。逆向投资方式的前提是对于行业中长期发展趋势判断的成功率，虽然短期内并不在风口，但估值相对在低位，有估值优势。如果能耐得住寂寞，并采用合适的节奏（比如定投），一旦行业景气度发展好转，投资胜率还是比较高的。

　　当前来看，趋势投资主要指TMT以及中特估等板块，逆向投资则包括消费、医药、新能源等。以下是这些行业的估值和价格走势图，大家可以做一个参考。

图：中证传媒估值图

　　资料来源：iFinD

图：上证央企估值图

　　资料来源：iFinD

图：中证消费估值图

　　资料来源：iFinD

图：800医卫估值图

　　资料来源：iFinD

图：中证新能估值图

　　资料来源：iFinD

　　选择什么样的投资方式，最终反映的都是我们的认知和性格。没有统一的标准投资范式，适合自己的才是最好的。所以，你会选择哪一种投资方式呢？欢迎留言交流。

　　（文章来源：中信建投）