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证券时报记者王军卓泳

在优胜劣汰的A股市场环境下，可转债市场生态也正在发生变化。

5月11日，*ST搜特股价继续一字板跌停，连续13个交易日跌破面值，提前锁定面值退市。若*ST搜特被宣判终止上市，搜特转债也将退市，成为继蓝盾转债后，第二只可能退市的可转债。

值得一提的是，除了退市风险外，公司还存在清偿困难，可转债或面临违约风险。联合资信曾将公司主体及可转债的信用等级下调为CCC，评级展望为负面。

虽然此前可转债市场一直未有过违约记录，辉丰转债此前通过回售兑付解除了危机，但全面注册制下退市通道越来越畅通，基本面差的公司退市将可能带来可转债违约情况。

排排网旗下融智投资基金经理胡泊接受证券时报记者采访时表示，“虽然转债历史上没有出现过违约现象，但未来还是会存在个例打破刚兑的可能，这是迟早的事情。不过，就目前来看，这种个别券的违约风险并没有对转债的整体市场产生大的冲击，转债的均价和转股溢价率近期也没有明显的变化，因此，整体市场对风险的定价较为充分，比较理性。”

30年零违约历史或打破

*ST蓝盾因触及财务退市情形，其退市几乎已成定局，公司发行的可转债也将跟随退市，但是否刚兑还是资产重整存在巨大的不确定性。而就在蓝盾转债锁定退市后不久，搜特转债因*ST搜特提前锁定面值退市，也将可能退市。5月11日，搜特转债价格直接跌破40元，报39.5元/张，刷新历史纪录。

蓝盾转债与搜特转债的退市风险以及兑付风险，引发市场对正邦转债、全筑转债、红相转债等有相关有退市风险转债的担忧，转债价格近期出现较大幅度下跌。截至5月11日收盘，正邦转债的价格报62.604元/张；全筑转债报82.369元/张；红相转债报94.060元/张。

在过去的转债市场，一般是蓝筹股才能发行可转债，在转债存续期间，即使公司经营出现一定困难，但最终公司仍有能力偿付可转债，所以转债市场一直保持着零违约。

但随着转债市场不断发展壮大，可转债数量大幅增加，部分中小企业发行的可转债，可能会因企业经营困难而出现退市甚至难以兑付的情形。可转债市场上的退市案例和违约案例或将出现，30年的零违约信仰可能也将由此打破。

“可转债，首先它本身是具备还本付息性质的债券，可在特定的情况下转成股票，是同时具有股票和债券双重属性的投资品种。”优美利投资总经理贺金龙表示，近期，基本面出现问题的可转债伴随年报季报窗口期频出，其中面临“资不抵债”问题的可转债的违约可能性增加带来市场情绪下挫，个别债进一步突破债底。

“目前，可转债历史上没出现过违约，而伴随基本面恶化的问题债可能跟着正股一起退市，未来或开创先河。不过暂时来看，退市并不等同于违约，参考此前上市公司对普通债权小额兑付的例子，这些可转债也存在小额兑付可能性，所以，现在说可转债下没‘保底’仍然为时过早，这些债未来以何种方式完结其生命周期，尚待观察，而这也对未来参与可转债市场的投资者的择券能力提出了进一步要求。”贺金龙说道。

胡泊也认为，未来，随着注册制和转债的不断发行，有小部分业绩明显变差的上市公司，有可能确实会出现刚兑的难题。具体是否刚兑以及其解决方案，其实跟上市公司自身的情况密切相关。

转债市场生态迎来大变化

全面注册制下，A股市场生态结构正在发生巨变，可转债市场也受到一定程度影响。

随着转债数量的增加，对于公司主体资质较差、业绩不佳的，尤其是评级较低的转债而言，如果公司资不抵债，可能面临违约风险。

虽然当前可转债市场尚不存在实质违约的情况，但随着*ST蓝盾、*ST搜特等公司锁定退市，未来可转债的违约风险正在加大。华创证券分析师周冠南表示，全面注册制下，在流动性冲击影响和退市常态化背景下，高评级、规模大的优质转债，机构参与热情会进一步增加，而对于AA-评级以下的转债要更加谨慎，估值将趋于保守。一方面市场扩容和分化下，个券炒作行为将减少；另一方面散户的投资难度提升，资金将向投研能力更强的机构投资者集中。

钜融资产固定收益部总监冯昊对证券时报记者表示，“全面注册制背景下，股票退市逐渐常态化，正股退市会导致转债同步退市，而面临退市的公司通常来说都面临财务困境，此时偿债压力更大。如果股票依然流通，企业可以通过下修等方式促转股，从而缓解债务压力，而一旦退市，转债投资者则马上会面临转债还本付息的不确定性。”

“国内市场尚未出现过转债实际违约案例，投资者此前对于转债的信用风险也并未给予充分重视，但资本市场不断迭代更新，转债市场打破刚兑在中长期看是大概率事件，因此投资者在投资决策过程中应该更加重视可转债的信用风险。”冯昊说道。

尽管注册制已全面落地，但可转债的发行依旧是核准制，证监会对可转债发行主体的基本面有一定的要求。贺金龙分析，可转债发行主体的发行资质在相关部门的要求和标准下是具备门槛的，而在发债后出现基本面恶化，则更需投资者在选择标的时从专业和审慎的角度出发。对基本面进行跟踪和风控，对其信用状况进行深度研究，基本面恶化，未来可能资不抵债的公司发行的可转债是不应该去参与的。

辉丰转债事件

是否有借鉴意义

此前，辉丰转债的价格跌破面值，市场预期该债券违约概率极高，但最后辉丰转债回售兑付，并没有发生外界预计可能出现的违约现象。

辉丰转债事件对当前存在违约风险的可转债是否有借鉴意义？辉丰转债由于剩余规模小于3000万，决定发起强赎，以103元/张的价格强制赎回剩余的转债。这其中，公司通过修改募集资金用途、触发回售条款回售、缩小规模等方式来完成其强赎退市的过程。辉丰转债回售时企业本身的非受限资金不足以支付当时的可转债余额，公司先是出让子公司股权，然后寻求其他企业先行垫资，才避免了违约。

贺金龙认为，辉丰转债事件对蓝盾转债、搜特转债、正邦转债等都具备借鉴意义，但同时又对其筹措及准备资金完成这一过程产生较高难度的要求，毕竟上市公司债务违约的成本和代价不可谓不大。

不过，*ST蓝盾、*ST搜特、*ST正邦等公司净资产都已是负数，接下来蓝盾转债、搜特转债、正邦转债等到底是刚兑还是转股，或者是资产重整，存在较大不确定性。胡泊认为，辉丰转债事件可能比较难有参考意义。

此外，转债整体也将影响最终处理结果。胡泊认为，蓝盾转债的剩余规模较小，所以可能兑付的风险相对较低，但对于正邦转债来说，其转债剩余规模较大，如何处理存在比较大的不确定性。